7個(gè)月按兵不動(dòng)后，央行終于對(duì)“麻辣粉”實(shí)施“降息”。8月15日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月15日開(kāi)展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。中期借貸便利(MLF)操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個(gè)基點(diǎn)。
綜合機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，本次央行縮量在預(yù)期內(nèi)，但是降息在預(yù)期外。
此次降息在預(yù)期之外
西部利得基金認(rèn)為，本次降息時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)此前總量貨幣政策的預(yù)期并不高。“一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息仍處在較為激進(jìn)的階段，另一方面央行剛剛發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也表達(dá)了對(duì)于通脹的關(guān)注，并指出要‘兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡’，市場(chǎng)對(duì)總量貨幣政策的預(yù)期并不高。”
長(zhǎng)城基金則從量?jī)r(jià)兩個(gè)角度分析了本次央行的政策。從量的角度看，MLF縮量2000億的操作在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。近期超儲(chǔ)率高于歷史同期水平，銀行間杠桿率也處在較高位置，流動(dòng)性整體仍處在相對(duì)充裕位置。疊加央行一直以來(lái)“看價(jià)不看量”的表述，1年期MLF縮量2000億基本是正常的流動(dòng)性調(diào)節(jié)，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。
從價(jià)的角度看，政策利率調(diào)降10BP(基點(diǎn))一定程度超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)面臨一定壓力。第一，基本面修復(fù)不佳，在低基數(shù)效應(yīng)下，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又有回落;第二，7月社融信貸數(shù)據(jù)總量、結(jié)構(gòu)均低于預(yù)期，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱;第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售、投資數(shù)據(jù)仍然較差;整體看來(lái)，政策利息調(diào)降必要性較強(qiáng)，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性通脹壓力相對(duì)可控，對(duì)貨幣政策制約降低。
博時(shí)基金也認(rèn)為，央行此舉超出市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前貨幣政策服務(wù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)沒(méi)有發(fā)生改變。
恒生前�；鸪钟蓄愃瓶捶�，中標(biāo)利率均較前次操作下降10個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，“顯示高層仍然呵護(hù)市場(chǎng)，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”
東方金誠(chéng)表示，8月MLF利率意外下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，或與近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩，寬信用進(jìn)程再生波折直接相關(guān)，顯示當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為主要取向，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對(duì)國(guó)內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。這也意味著當(dāng)前處于偏于充裕狀態(tài)的市場(chǎng)流動(dòng)性還將延續(xù)一段時(shí)間。
利好債市 有望引導(dǎo)房貸利率下行
本次降息會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響?基金公司認(rèn)為，有望引導(dǎo)房貸利率下行，利好債市。
西部利得基金認(rèn)為，MLF利率下調(diào)有望引導(dǎo)房貸利率下行。“歷史上看，MLF利率的下調(diào)大部分時(shí)候能引導(dǎo)LPR下調(diào)，考慮到當(dāng)前中長(zhǎng)期信貸需求偏弱，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累幅度較大，我們認(rèn)為本月5年期LPR報(bào)價(jià)隨之下調(diào)的概率較大。”
長(zhǎng)城基金也認(rèn)為，政策利率調(diào)降后，房貸利率大概率隨之下行。MLF利率調(diào)降之后，將會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)廣譜利率下行，貸款利率將進(jìn)一步下行。8月20日將進(jìn)行8月份LPR報(bào)價(jià)，在1年期MLF利率的引導(dǎo)下，1年期、5年期LPR大概率隨之下行。從而引導(dǎo)房貸利率進(jìn)一步下行，從而促進(jìn)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)需求。
此外，長(zhǎng)城基金認(rèn)為，當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)弱+流動(dòng)性松”的宏觀背景，整體利好債券市場(chǎng)。而政策利率調(diào)降后，長(zhǎng)端利率下行已經(jīng)較為充分;資金面已經(jīng)非常寬松，進(jìn)一步寬松可能性不大，短端利率下行空間有限。相對(duì)來(lái)講，5年期債券性價(jià)比更高。
平安基金也贊成上述利好債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)。平安基金認(rèn)為，降息說(shuō)明政府的穩(wěn)增長(zhǎng)意愿依然存在，增量政策可能性無(wú)法排除。“貨幣政策以外，需要重點(diǎn)關(guān)注其他政策能否形成合力。”
此外，今年政策利率下調(diào)不多，但市場(chǎng)利率已經(jīng)大幅下行，資金寬松的局面也有望維持。在市場(chǎng)定價(jià)方面，本次降息超出市場(chǎng)預(yù)期，然而資金利率持續(xù)低位之后各類利率也已經(jīng)較低，“所以此次降息的邊際作用或許有限、很難指望有多大幅度的趨勢(shì)性下行，更多是寬松信號(hào)的意味。”
因此，整體上，目前的資金和經(jīng)濟(jì)利好債市，基金公司建議順勢(shì)而為。
但是，中歐基金認(rèn)為“債券市場(chǎng)，當(dāng)前基本面仍有下行壓力”。中歐基金表示，沒(méi)有增量政策的情況下社融大概率見(jiàn)頂回落，房地產(chǎn)下行態(tài)勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn)，同時(shí)出口也可能轉(zhuǎn)弱;CPI可能繼續(xù)上行破3%，但不會(huì)引發(fā)貨幣政策收緊;資金利率可能會(huì)有小幅收斂，但預(yù)計(jì)長(zhǎng)期低于政策利率。“下周MLF預(yù)計(jì)平價(jià)縮量，資金利率收斂可能對(duì)中短端帶來(lái)調(diào)整壓力，中期來(lái)看利率還有下行空間。”
黃金或可對(duì)沖股票和債券風(fēng)險(xiǎn)
摩根士丹利華鑫多資產(chǎn)投資部洪天陽(yáng)認(rèn)為，對(duì)于人民幣投資者，未來(lái)12個(gè)月黃金或可以對(duì)沖股票和債券兩類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，具備配置價(jià)值。
從資產(chǎn)配置的角度，美元指數(shù)似乎已經(jīng)見(jiàn)頂，兩年期美債在3.4%附近對(duì)加息預(yù)期定價(jià)比較充分，有配置價(jià)值。美股的估值現(xiàn)在大約是市盈率16倍，對(duì)應(yīng)340基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)屬于歷史中位數(shù)附近;但是由于成本上升、總需求偏弱和美元走強(qiáng)等原因，美股盈利增長(zhǎng)的預(yù)期仍存在下調(diào)空間。待盈利預(yù)期下調(diào)充分后，美股可能迎來(lái)較好的配置時(shí)點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫情得到有效防控，就業(yè)和收入可能會(huì)明顯改善，消費(fèi)也會(huì)順勢(shì)而上;地方政府可能出臺(tái)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，保交樓可能得到驗(yàn)證，地產(chǎn)商的問(wèn)題也可能得到一定程度的解決。新的經(jīng)濟(jì)周期和投資周期將開(kāi)啟新一輪信貸周期，債券市場(chǎng)可以獲得大量?jī)?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，可以治愈“資產(chǎn)荒”。六個(gè)月以后，居民2022年以來(lái)新增的儲(chǔ)蓄可能達(dá)到二十萬(wàn)億(2022年上半年，居民新增儲(chǔ)蓄10萬(wàn)億元)，投資將變成一種剛需。甚至可能不用6個(gè)月，先前觸底的債券利率就會(huì)上行，估值合理的股票資產(chǎn)將重新受到青睞。
商品方面，原油和銅可能失去上半年的風(fēng)頭，黃金的配置值得重視。一方面，中國(guó) CPI 和美國(guó) CPI 的權(quán)重不同，簡(jiǎn)單地說(shuō)中國(guó)看豬，美國(guó)看油。未來(lái)12個(gè)月，中國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到重視，而黃金則可以對(duì)沖通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)(債券的風(fēng)險(xiǎn))。另外，美元加息縮表，其他央行跟隨，全球流動(dòng)性收緊的效應(yīng)尚未在股市完全體現(xiàn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也可能加劇股市波動(dòng)，這種情況下黃金通�？梢詫�(duì)沖股市的風(fēng)險(xiǎn)。
“總之，對(duì)于人民幣投資者，未來(lái)12個(gè)月黃金或可以對(duì)沖股票和債券兩類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，具備配置價(jià)值。”洪天陽(yáng)總結(jié)道。
據(jù)《中國(guó)基金報(bào)》
